精實新聞 2012-04-23 06:38:21 記者 賴宏昌 報導

歐元區第4大、全球第12大經濟體西班牙面臨的問題不是社會福利支出過高或者是政府預算赤字(公債GDP佔比僅有73.8%)比例太高，而是房市泡沫化。泡沫破裂前的西班牙曾因房地產榮景而成為歐洲經濟典範，如今卻可能成為歐洲下一張倒下的骨牌。美國擁有儲備貨幣地位(短期內不用擔心公債殖利率會飆高)以及自主貨幣政策(FED已經將30年房貸利率壓低至歷史最低水準)都還沒法從走出房市泡沫陰影，更別提是不具上述優勢的西班牙了。

《西班牙(Spain)的痛(Pain)》
(1)IBEX 35綜合指數過去一年(截至4月20日收盤為止)下跌33.17%；19日收盤位置(6,908.10點)創2009年3月9日(6,817.4點)以來收盤新低。

(2)10年期公債殖利率16日盤中升至6.16%(註：19日報5.98%)，創2011年12月1日以來新高，逼近去年11月17日所創的歐元區世代最高點(6.78%)。

(3)2月銀行不良貸款(逾期未還時間超過3個月)比例達8.16%，創1994年10月來新高；金額月增2.7%(37.88億歐元)至1,438.15億歐元。2006年當地銀行不良貸款比例僅有0.7%。

(4)2月失業率達23.6%，居歐元區之冠，高於二度接受外援的希臘(21%)。青少年(15-24歲)失業率也居歐元區之冠，達50.5%。官方預估今年失業率將達24.3%，創20年新高。

(5)2月工業生產年減5.1%(月減3%)，降幅高於1月(修正值)的4.3%(月減2.5%)。除了能源以外，其他產業生產值均呈現月減。

(6)銀行業3月份向歐洲央行(ECB)總計借了3,163億歐元，創歷史新高；較2月的1,698億歐元暴增86%。

(7)經濟三年來第二度陷入衰退，目前僅外銷對GDP帶來正面幫助；官方預估今年經濟將衰退1.7%。

Thomson Reuters Datastream統計顯示，西班牙房價目前大約僅較2007-08年歷史最高水準下跌2成。2008年營建業就業人口約佔西國整體就業人口的逾10%，但目前此一比例僅略高於5%。金融危機前，西班牙民間消費年增率明顯高於德國、法國、義大利；2009年西國民間消費年減率居冠；現在，西國消費成長力道可能又要在歐元區前4大經濟體當中墊底。

《房地產泡沫破裂..西班牙痛苦根源》
英國金融時報引述惠譽(Fitch)研究報告指出，西班牙目前有超過100萬間空屋，這其中包括尚未出售的新屋以及遭銀行沒收的物業。惠譽分析師Carlos Masip指出，西班牙房價還有下修空間，因為許多人的收入依舊買不起房子；房價的修正速度應該是越快越好，因為營建業要等到市場上的空屋出清後才能重拾成長動能。歐洲金融穩定基金(EFSF)提供低利貸款協助西班牙銀行業重建資本可能是解決當前問題的方案之一，但德國向來反對利用EFSF來協助銀行業。

彭博社報導，大和資本市場經濟學家Tobias Blattner預估西班牙房價可能還得再跌兩成。根據經濟學人公佈的房價指數，西班牙房價被高估27%。經濟學人是依據房價收入比(price-to-income ratio)、房價租金比(price-to-rents ratio)這兩項指標的長期平均值進行估算。

房地產市場低迷，銀行業自然成了頭號受害者。西班牙房地產顧問公司RR de Acuna董事長Fernando R. Rodriguez de Acuna告訴Reuters，當地至少有21,000家殭屍企業，總計積欠銀行約1,260億歐元，這當中有許多是連利息都無力償還的房地產公司。

DW.DE報導，科隆大學經濟學名譽教授Jurgen Donges指出，從目前空屋數還高達100萬的情況來看，西班牙房價還有很大的下跌空間。他說，許多西班牙儲蓄銀行基本上已經處於破產狀態。

《人口趨勢不利房地產市場復甦》
根據聯合國的預估，低生育率加上平均壽命延長將使得2030年西班牙平均年齡從現在的40歲攀升至48歲。日本央行(BOJ)副總裁西村清彥(Kiyohiko G. Nishimura)去年9月發表演說時指出，聯合國世界人口展望2010年版修正人口資料庫數據顯示，日本逆扶養比(Inverse Dependency Ratio)在1990年左右觸頂，隔年(1991年)日本房地產泡沫也達到最高峰。美國逆扶養比在2005-2010年間到達最高峰，而次級房貸泡沫則是出現在2007年。西班牙實質房價在2007年9月觸頂，而當地的逆扶養比則是在此之前達到高峰。所謂逆扶養比是指每一位受扶養人口對應的工作年齡人口。


 西班牙總理Mariano Rajoy(圖片來源：西班牙政府官網)

《西班牙想趁LTRO偷懶、義大利跟進，ECB陷入兩難》
ECB才在2月29日實施第二回合的長期再融資操作(LTRO2)，西班牙總理Mariano Rajoy隨即在3月2日宣布今年西國預算赤字GDP佔比不會是原訂的4.4%、而是5.8%。歐元集團雖隨後在3月12日宣布西班牙2012年預算赤字GDP佔比必須自去年的8.5%(2010年為9.3%)降至5.3%，但歐元區威信已經受到傷害。違反財政紀律國家或許不會受到歐盟太大的懲罰，但債市投資人決不會輕易放過他們(註：西班牙10年期公債殖利率自3月初起已上漲逾1個百分點)。喔，對了，2013年的預算赤字GDP佔比是3.0%，這是一個可能達成目標嗎？

眼見事態嚴重，西班牙經濟部副部長Jaime Garcia-Legaz 4月13日拋出風向球(ECB若不提供資金，西班牙就死定了！)對此，荷蘭籍ECB執行理事會成員Klaas Knot說，西班牙當局做出必要的結構性改變，市場似乎有點反應過度；ECB沒有必要重新啟動證券市場計劃(SMP)或啟動第三回合長期再融資操作(LTRO3)。德國央行總裁Jens Weidmann在接受Reuters專訪時直接明講，西班牙不該期待ECB進場買債；決策者不該因為長天期公債殖利率短暫突破6%就認為世界末日已到。ECB執行理事會成員Benoit Coeure則是認為西班牙政府已經啟動改革計畫，債市不該給西國如此巨大的壓力；如有必要ECB將透過SMP購買歐元區國家公債。

義大利總理Mario Monti 3月24日說西班牙在預算控制方面進度明顯落後，歐洲主權債務危機隨時可能再度爆發；3月27日改口說他對西國政府的財政管理有絕對的信心。Monti 3月28日在訪問東京時說，歐元區主權債務危機的根源部分得歸咎於德國、法國在2003年違反舉債上限規定。他說，當歐元區父母(暗指德國、法國)違法時，你不能期待希臘能夠守法。4月18日，義大利內閣發表「國家改革計畫(National Reform Plan)」，將2012年GDP萎縮幅度從去年12月預期的0.5%修正為1.2%。義大利內閣預期2013年將無法如原先預期地實現預算平衡，預估該年度預算赤字將佔GDP的0.5%。

歐元區四大經濟體當中的第三名、第四名預算赤字控制支票相繼跳票，排名第二的法國可能會是下一個！CIBC匯率策略分析師Jeremy Stretch告訴CNBC，法國社會黨總統參選人Francois Hollande如果真如民調預期地勝出，那他很可能會在上任後說前朝政府赤字高於預期(一如Rajoy去年12月上台時的作為)，減赤時間點必須延後。

《野村辜朝明：無須財政聯盟也能根治歐債危機》
日本野村總合研究所首席經濟學家辜朝明3月16日在新經濟思維研究所(INET)發表研究報告指出，歐元區目前存在兩種不同的總經問題，西班牙、愛爾蘭、葡萄牙所碰到的是不動產泡沫破裂。他說，歐元區當初成立時體制存在最大的缺陷之一就是讓經濟體質懸殊的會員國可以在單一貨幣體系(無須擔心匯差問題)內自由買賣公債。歐元啟用之初資金從德國、法國大量流入西班牙市場、炒高當地房價，但當景氣轉向時資金回流到最安全的德國公債，使得德國10年期公債殖利率迭創歷史新低的同時西班牙殖利率卻節節上揚。如果歐元區能夠針對此一資金流動問題找出對策，即使沒有成立財政聯盟也能根治歐債危機。

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